插圖：祝健中 

第壹流

挪威模式

近年投資界興起一股勢力，叫主權基金。顧名思義，這些基金運用國家的錢來投資。香港人最熱悉是中國的中投，然後是新加坡的淡馬錫，還有一些來自中東國家，久不久聽到這些基金入股某上市公司。關於主權基金的傳媒討論，大都具爭議性，甚至是負面，主要原因是這些基金運作不夠透明。全球主權基金中，有一隻鶴立雞群，是挪威基金。

挪威 60年代發現油田，現在是全球第六大石油出產國，當年挪威政府為了避免墮入資源詛咒，頭腦發熱地亂花金錢，在 1990年成立挪威基金，積穀防饑，為國家長遠發展打算。挪威基金是全球最大投資者，規模逾 6,000億美元，擁有全球所有股票市值的 1%。
挪威基金的特點是透明度高，其網頁秒秒鐘顯示基金規模變化，每年年底公布持有資產詳情。投資者不要因為挪威基金入股的消息感興奮，因為在 2012年底，挪威基金持有 283間香港上市公司的股票，差不多是上市公司總數的五分一，不過持股量不高，大多數低於 1%。另一個特點是注重社會責任，挪威基金有一個公開禁買股票名單，包括煙草、軍火和對環境造成破壞的公司，最特別是沃爾瑪上榜，原因是觸犯人權和工人權利。
我最感興趣是挪威基金的投資模式。管理巨無霸基金，第一個問題是，基金經理策略應該是主動或被動？挪威模式類近後者，它似一個指數基金，多於一個憑基金經理眼光決定成績的主動型基金。以港股為例，挪威基金持 283間上市公司股票，影響這部分基金的表現，是港股整體成績，而不是個別股份表現。然而，挪威基金又不完全是指數基金，過往戰績驕人，跑贏大市。自 2000年，挪威基金回報是 4%，等於美股兩倍。挪威模式有什麼神秘方程式，可以做到又大又跑贏大市？
最近《華爾街日報》一篇文章提供答案，挪威模式必殺技是一招 Rebalancing。假如閣下投資組合的目標分配是五成藍籌股，五成二三線股。過去一段時間，二三線股股價上升，組合分配變成四成藍籌股，六成二三線股。 Rebalancing意思是，把組合調整至原來的五五分配，閣下應該要做的事，是沽二三線股，買藍籌股。挪威模式的目標分配是， 60%股票， 35%債券， 5%地產。挪威基金嚴守 Rebalancing紀律，每隔一段時間，自動調整組合分配。

聽落去， Rebalancing是普通投資組合調整動作，無甚特別，稱不上必殺技。 Rebalancing表面普通，內藏玄機，能夠有紀律地做好 Rebalancing的話，投資者立於不敗之地。玄機是， Rebalancing強迫投資者沽出昂貴股票，買入便宜股票。再用以上例子，二三線股比例從五五變成六四，是因為二三線股股價上升，股價上升即是股票較以前昂貴， Rebalancing強迫投資者沽出較昂貴股票。
表面上， Rebalancing違反傳統投資智慧，投資者熟悉「寧買當頭起」、「止蝕唔止賺」等口訣，傳統做法是繼續持有在上升的股票，不會升少少便沽出。投資者心理是一窩蜂，價格上升時爭崩頭，價格下跌時無人理會，從香港人對股票和地產投資作風清楚見到。
Rebalancing的智慧是，投資者為自己定下的目標分配，是根據投資者能接受風險的程度。股價變動，投資者風險承受能力沒變，投資者應該保持紀律，而不是隨着股價變動亂走。股價上升當然可能有合理理由，但也有可能是純粹炒作，股價欠缺實質因素支持，將來下跌。 Rebalancing強迫投資者賣掉上升股票，對投資者造成的傷害，是賺唔盡，但同時保護投資者不犯錯。
挪威模式重點是紀律，一早定下股票佔六成比例，定時自動 Rebalancing，儘量把主觀情感從投資決定中拿走，並相信長遠而言，有恒心地賣貴貨和買平貨，一定有着數。
挪威基金長期跑贏大市，其間經歷亢奮泡沫和金融海嘯，是經過考驗的投資框架。挪威模式不是大戶專利，散戶也應該跟住做。投資者定時檢討投資組合比例，把組合調整回目標分配，以理性行事，養成紀律。成功必有因，我相信挪威模式。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。
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