第壹流

投資失憶症

兩年前，英國特許分析師協會完成關於金融危機的研究報告，結論是投資者患失憶症，不懂得從過往危機中吸取教訓，因此一錯再錯。報告強調熟讀金融歷史的重要，因為歷史會重演，經驗是投資者對抗金融危機的有效武器。可是，投資者總是有意或無意地失憶。
失憶的確是一種罪過。一個錯誤，犯了一次，當事人負上代價，在失敗中尋找正面教訓，重點是警惕自己不要重犯。一錯再錯即是輸上加輸，不停付出代價，慘矣。金融世界發生的事，大多數是有跡可尋，以前發生過，假如投資者不失憶，曾經身受其害的感受應該深刻，很有可能從經驗中找出自處方法。

奈何投資失憶症很普遍，患者須面對客觀和主觀的嚴峻環境挑戰，這是一種不容易醫治的病症。先說客觀環境，投資者須面對投資界中最具威力的五個英文字： This time it is different。投資者即使記性好，記得這個情況似曾相識，但意見紛紜，總有所謂智者振振有詞的解釋，這次跟上次不同，因此不可憑經驗來判斷。
投資者不是有意失憶，而是受客觀環境影響。今時今日，被批評為「老餅」，是很嚴重的指控，所以與時並進、追上潮流變成每個人的基本責任。世界在轉，投資者不跟着轉的話，出現的問題屬於自己，與人無尤。這個情況跟以前出現的情況這麼相似，投資者上次弄至焦頭爛額，今次理應避之則吉，可是，投資者心裡卻在想，或者這就是大家在熱談的創新，這次或者真的不同。
不少泡沫出現，都跟創新有關，新技術在改變做事方式，新觀念改變看事方式。特別是在科技世代，面對日新月異的科技，投資者自信心普遍不高，特別容易受所謂新科技迷惑。同一件事，換上了創新的新衣，投資者立即忘記過去教訓，因為這次不同。失憶症很多時源於客觀環境，投資者面對兇猛的創新，不堪一擊。
有一種錢，跟創新一同出現，叫「聰明錢」（ Smart Money）。聰明錢外表有型，說一些其他人不大明白的東西，而不明白是其他人不夠聰明。欠缺自信的人遇上聰明錢，結果是失憶症發作。
客觀環境已經不容易應付，主觀情緒對投資者失憶有更大影響。人精於壓抑不愉快回憶，這特徵製造失憶，因為不愉快經驗通常是對投資者的決定最為重要。以我為例，對於一些以前犯過的錯，我或者記得這些事實，但對這些事產生的影響，卻變得模糊。
投資者或者記得不愉快經驗，但面對的障礙，是人性。經驗告訴投資者須小心行事，不要去得太盡，但貪婪總會出場，為投資者的判斷製造混亂。終日打機的表弟炒股發了達，什麼經驗也拋諸腦後。
有一個選擇，永遠存在，而且感覺很舒服，是選擇相信美好。人想像美好事情的時候，特別快樂，但現實跟想像可能全無因果關係。投資者或者不是有意失憶，並且不時警惕自己不要無意地失憶，可是忘記不愉快，相信美好，是人性一部分。讀者嘗試問吓身邊人，他們過去有否捐錢做善事，或者盡公民責任投票，答案很可能跟事實不符，因為他們誇大了自己做的好事，選擇相信自己是好人。問投資者往績，情況差不多，投資者特別記得賺錢威水史，當時自己在想什麼，什麼時候買賣，記得一清二楚。相反，輸錢經驗卻一片空白，在記憶中失去，即使有人問起，答案永遠是「唔好提」。
投資失憶症這麼普遍，投資者有什麼應付方法？我覺得人性難違，幾十歲人，很難改變自己，要靠外部力量。我建議投資者養成把東西寫下的習慣，身邊保留一本投資日記，把當時的投資決定記下來。不需要很詳細，簡單記錄重要的事便可。
John Kenneth Galbraith說過：「 There can be few fields of human endeavor in which history counts for so little as in the world of finance」我寫的專欄，其實是我日記的一種。我信不過自己，我敵不過投資失憶症。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。
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